投资建议我们预测13年4季度同比、环比将大幅度提高,14年盈利快速增长加快,持续成长性的信心未来将会新的创建。中国消防产业虽与投资涉及而不具备传统型特征,但行业仍正处于发展的初期阶段,产业容量仍有极大挖潜空间。
考虑到公司整体投资逻辑并未发生变化、14年开始业绩将加快下行、还包括新的市场拓展和收购的超强预期事件有可能再次发生以及估值相似历史低于,我们指出公司的新一波投资机会早已来临,给与公司14年40XPE,目标价15 元。投资要点市场顾虑尚存,股价盘整以备:公司股价自2012年1月6日14.94元的最低价,最低已倒数下跌200%超过2013年6月3日的45.34元(复权后价格,对应的除权后价格为11.26元),此后至今早已盘整8个月。
我们指出股价较长时间的整理一定程度体现了市场对其持续成长性和估值低企的担忧:1)公司13年前3季度扣住非后净利润增长速度为25%,其中3季度单季增长速度仅有为13%,业绩高于市场预期其茁壮持续性开始被批评;2)按照调整后盈利预测和市场完全一致预测,公司13、14年的PE分别为39X和26X,市场有可能指出公司所处的消防行业是与投资涉及的传统行业,在经济转型背景和结构分化相当严重的市场环境下,天广作为比较传统行业里的公司能否承托这样的高估值也心存顾虑。我们预测 13年4季度同比、环比将大幅度提高,14年盈利快速增长加快,持续成长性的信心未来将会新的创建:我们在3季报评论对其业绩增长速度上升的原因做到了更为详尽的说明,我们大体归因为以下几点:1)天津投产初期尚能正处于亏损状态(-300-400万);2)工程的实际收入证实高于预期(上半年构建消防工程收益2539万元,3季度仅有证实收益400万);3)利息收入同比大幅度上升(财务费用率同比提升1.74个百分点,利息收入绝对值增大421万);4)由于研发费用大幅度快速增长带给的管理费用率提升(管理费用率7.38%、同比提升1.94个百分点,上半年证实的研发费用高达631.4万元,同比大幅度减少207%;财务和管理费用率提升造成公司前三季度整体费用率8.87%,同比提高3.17个百分点)。
我们指出随着上述负面因素的避免和季节性因素的影响,公司13年4季度业绩增长速度无论同比还是环比将大幅度提高:1)天津基地随着收益的获释,4季度的亏损将显著收窄;2)工程收益的证实4季度是高峰期;3)预计收益增长速度更进一步减缓,费用率将略降。基于此,经调整我们预测13年公司全年可实现净利润大约9500万,其中4季度单季构建净利润3144万元,环比3季度和同比12年4 季度分别快速增长58%和74%,盈利快速增长提高明显。未来发展14年,我们指出在公司经营战略的急剧前进下,公司业绩将呈现出加快快速增长态势,我们预测14年公司可实现净利润大约1.47亿、同比快速增长55%,主要理由如下:1)天津基地经过前期市场拓展和生产调试的铺垫,预计14年将构建收益较大幅快速增长,由亏损改以盈利;2)与天津基地比较不应的,我们预计公司在民用消防以外的专业化市场将获得重大突破,这也是我们寄予厚望公司的逻辑之一,即公司可挖潜的新业务领域还非常广阔,传销模式下的专业化市场转入壁垒更高、盈利更加强劲、合约金额更大,且使得公司更为切合终端客户;3)消防工程业务低快速增长持续有一点期望: 近年来公司工程业务增长速度早已较高,但我们指出体量和基数仍旧较低,经过过去1年多的厚积之后,在订单方面将步入厚放;此外,我们指出基于工程业务的异地拓展必须,不回避公司再次展开并购的可能性;4)南安总部基地仍可维持20%以上的增长速度贡献。
中国消防产业正处于发展的初期阶段,产业容量仍有极大挖潜空间:市场有可能指出消防市场需求与投资密切相关,进而对消防行业的传统依赖性心存顾虑,但我们指出从消防行业中企业的产品结构(生产单一或配件产品的企业占到绝大多数)、收益规模(500万以下企业占50%)、市场格局(极为的分散性,天广消防显消防产品生产收益5亿已坐落于行业前茅)、市场化程度(行政管制壁垒依然普遍存在)和观念了解(消防为防治灾难再次发生的行业,传统观念指出火灾再次发生是小概率事件,因为对消防投放推崇过于--对比发达国家投放严重不足)等各方面来看,中国的消防产业仍正处于发展的初期阶段(可转换与经济发展近于不协商的环保产业)。而随着国民消费水平提升和火灾的频密再次发生,对消防行业日益提升的推崇使得整个产业容量仍有极大可挖潜空间,而近年来国家关于消防产业方面的政策、官员责任考核(终生责任制)、科学知识普及(13年3.15晚会曝光)和建筑设计规范关于消防标准的大幅提升均指出了对消防产业的推崇程度大大提升。公司估值已跌到至历史低于,新一波投资机会早已来临,保持强烈推荐评级:天津新的生产能力获释、消防工程转型持续前进、针对工业消防的专业化市场或将获得突破、行业收购未来将会一城一城、定向回购加快前进将更进一步领先输掉扩充资本实力,我们关于公司引荐的投资逻辑并未发生变化。预测13-15年公司净利润增长速度36%(扣住非后)、 55%和46%,对应的EPS分别为0.24元、0.37元和0.54元;公司12年PE波动区间坐落于22-40X,13年波动区间为30-45X,前期公司低于股价已跌到至14年23倍,早已相似我们首次引荐的12年最低估值水平,考虑到公司整体投资逻辑并未发生变化、14年开始业绩将加快下行、还包括新的市场拓展和收购的超强预期事件有可能再次发生,我们指出公司的新一波投资机会早已来临,给与公司14年40XPE,目标价15元(并未考虑到回购对股本的摊销,我们指出公司若回购顺利将取得将近5亿现金,可观的资本实力使得公司与竞争对手的差距将更进一步拉大,这将一定程度上提高公司估值)。
风险提醒:因设施销售或市场需求问题使得新的生产能力贡献高于预期,工程业务积极开展高于预期等。
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