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“十二五”環保投資將翻番。環保部科技司副司長劉志全24 日在中國環境服務國際合作論壇上透露,“十二五”期間我國環保投入將達到3.1 萬億元(其中處理設施投資1 萬億),在“十一五”1.4 萬億基礎上翻番,預計2010 年環保產業產值有望超過1.1 萬億元。在政策推動下,我國環保產業仍將保持15%到20%的年均增速,預計‘十二五’期間環保產值可達4.92 萬億元。
中國固廢行業進入“黃金十年”。垃圾處理與廢水廢氣相比,污染最持久,治理最困難,已經引起全社會的廣泛關注。“十一五”固廢處理投資規模2100億,年均增速18.5%(其中的垃圾處理以25%的增速位列環保投資之首)。國際經驗顯示這一階段將持續10 年以上,預計2020 年將擁有6814 億規模、占環保總投資的30%,而這一比例最終要提高到50%左右。
垃圾處理捆綁水費征收已經試點,固廢行業歷史性機會凸顯。按照發改委和建設部的意見,生活垃圾捆綁水費已在南京、武漢、長沙等地按5-10 元/月戶試點征收,征收率因此從30%提高到90%。此前污水費捆綁自來水,使污水處理廠成為穩定盈利的“現金牛”,并引發污水市場爆發性成長。據此邏輯,我們認為固廢行業即將進入爆發性成長期,拉動垃圾處理設施投資高速增長。
龍頭完成產業布局,鎖定良駒正當時。設計施工和設備集成在處理設施投資中占比50-70%,在固廢處理價值鏈中占據核心位置。合加資源是國內唯一能夠提供固廢填埋、堆肥和焚燒綜合性處理工藝的“固廢專家”,在上述領域具有核心競爭力和先發優勢,并依托技術優勢形成了固廢業務“輕資產,高周轉”的業務模式。08 年毛利率41%,凈利率21%。咸寧專用設備基地投產后,將使公司形成“軟硬結合”的全產業鏈競爭能力,鎖定良駒正當時。
目標價20.3 元,維持買入評級。維持09-11 年 EPS 0.36/0.58/0.80 元的預測,復合增長43%。作為主業貫通固廢工程總包、工藝設計和系統集成的“固廢”龍頭,公司理應獲得2010 年35 倍的PE 估值,目標價20.3 元,尚有40%的上漲空間,重申買入評級。
